国海富兰克林基金王莉：跟踪机构行为变化 捕捉债市结构性机会

做过债券交易员，国海跟踪还管理过货币基金，富兰在接管债券型基金之后，克林国海富兰克林基金的基金机构结构基金经理王莉依然延续着过往“抠得细”的投资风格，通过严格把控负债成本，王莉剖析资金面变化，行为性机跟踪机构投资者行为，变化捕捉及时捕捉市场中出现的债市结构性机会。

　　在经历去年债市大幅调整之后，国海跟踪天生乐观的富兰王莉在和市场不断交流的过程中，逐步摆脱自己过往的克林主观思维。回过头来王莉发现，基金机构结构其实市场的王莉每一轮波动都蕴含着结构性机会，积极把握这些机会，行为性机投资组合才能创造出相应的变化捕捉超额收益。

　　债券投资同样需要自下而上

　　去年四季度的理财赎回潮和债市大幅回调，让王莉深刻地体会到，债券投资除了需要自上而下地看宏观基本面、无风险收益，分析利差，自下而上地追踪和研究市场上机构投资者的行为同样至关重要。

　　因此，除了参与所在的固收部门每周对GDP、价格（CPI、PPI、CRB）、政策面、短端资金价格四个维度打分之外，王莉还会在此基础上进行额外的机构行为分析。其中，她重点关注资金规模较大的公募基金、理财子、外资等非银机构的行为变化。

　　“比如去年我们关注到保险行业要求负债端和资产久期相匹配，所以保险端就很喜欢配置超长债，而30年国债之所以能够穿越牛熊、保持稳定的弹性，主要就是来自于保险端的超强配置价值。所以，我们就高频跟踪保险端对于超长债的配置意愿，来判断当下超长债是否具备配置价值。”正是基于对机构行为的紧密跟踪，王莉把握住了超长债的结构性配置机会。

　　此外，去年四季度理财净值化之后带来的负循环情况，也让王莉开始注重理财端的变化。通过对类货币型、非货币型、混合型、权益型理财的破净率分项分析，王莉发现，为了降低破净率，理财子近期发行的理财产品短期化趋势显著，负债端的不稳定性也随之增强。因此，在资金面的影响下，短端资产收益率可能会存在上行压力。

　　在中长端资产的判断上，王莉则更加关注配置端例如保险、农商行、外资等机构的配置需求。如果它们的配置需求出现一定变化，她在中长端资产配置上可能会相对谨慎；如果配置需求没有出现大的变化，经济基本面也没有出现大的反转，她对于中长端资产的配置仍比较看好。

　　关注短端利率债配置价值

　　秉持着“票息为王”的投资逻辑，在王莉的投资组合中，利率债的配置比重相对较高。“一方面，利率债基本不考虑信用风险，流动性较好；另一方面，利率债提供了多种利率的配置选择，例如配置超长债，通过调整其持有数量，就可以迅速调整组合的久期。”王莉称。

　　但是站在当下，王莉发现，30年国债和10年国债的利差已经到了历史较低的分位数，超长债的配置价值并不是太高。并且，9月地方债发行加速，特别是保险端可能会更倾向配置这种10年、15年期限的地方债，那么超长债的配置力量可能会有所削弱，所以王莉当前对于长端资产的配置整体持谨慎态度。

　　“短期来看，9月资金面的表现会比较关键。一方面，目前银行间市场杠杆水平较高，大行可能会稍微减少它们在隔夜市场投放的资金量，那么可能会导致短端资金价格上升，短端资金面可能会出现季节性上行。”所以，王莉目前对于1-3年的利率债特别是政金债的配置价值更加关注。

　　除了利率债，王莉在投资组合中也配有一定比例的信用债，配置价值主要是根据1年、3年、5年的AAA信用债和国开债的信用利差进行判断。“但目前来看，信用利差已经相对较低了，所以组合在信用债方面处于低配的状态。”王莉表示。

　　并且，王莉介绍称，公司层面对于信用债的筛选也有着非常严格的入库流程，因此组合配置主要关注风险水平较低的央国企信用债。而为了获取信用债带来的超额收益，在控制风险的前提下，王莉也会从行业配置角度挖掘有信用利差的个券进行投资。

责任编辑：张倩